后房地產(chǎn)時代：信托該修煉什么？
來源： 蘇信理財 時間：2011-12-26
歲末臨近，有關(guān)信托業(yè)務(wù)方向的新聞也是“百花齊放”。一會兒是藝術(shù)品信托綻放；一會兒是能源類信托異軍突起；一會兒又是票據(jù)類信托產(chǎn)品發(fā)行大增。而在這些新聞背后還有一個新聞是：四季度以來房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行減少。將這些新聞連貫起來，給人一種房地產(chǎn)信托萎縮后信托產(chǎn)品發(fā)行找不著北的感覺。
也許這僅僅是一種毫無根據(jù)的感覺，但后房地產(chǎn)時代卻是必須思考的一個問題了。盡管現(xiàn)在提出“后房地產(chǎn)時代”這樣一個概念似乎還為時尚早，2012年房地產(chǎn)信托的發(fā)行規(guī)模很可能還會位列信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的前三甲，但在國家下定決心調(diào)控房價，房地產(chǎn)拐點到來已經(jīng)成為共識的2011年歲末，提前提出這樣一個命題似乎也有必要。
當(dāng)房地產(chǎn)信托成為“過去時”之前，信托公司該修煉什么？實際上也是未來信托公司干什么的問題。
梳理近年來信托公司的盈利點可以發(fā)現(xiàn)，雖然在規(guī)模上，信托資產(chǎn)從2006年的6000多億元發(fā)展到了如今的超過四萬億元，但一個致命的問題在于，信托公司的投資能力并沒有隨著信托資產(chǎn)規(guī)模的高速增長而提升。銀信合作的主體是銀行，陽光私募靠的是私募基金，近來發(fā)行勢頭兇猛的票據(jù)類信托業(yè)務(wù)依賴的還是銀行……無論賺多少，信托公司所賺取的，大多都是“牌照費”。而“牌照費”是否能拿？能拿多少，則完全取決于政策。與此相比較，房地產(chǎn)信托還算是信托公司自主管理能力體現(xiàn)最為顯著的一個業(yè)務(wù)品種。但是，當(dāng)房地產(chǎn)的暴利時代結(jié)束，這個領(lǐng)域也必須收縮之時，信托公司似乎只剩下了一個選擇：努力修煉自己的投資能力。實際上，對于自身投資能力的提升也好似信托公司主動管理的基礎(chǔ)，而主動管理也正是近年來信托監(jiān)管部門所大力提倡的。
對于信托公司的發(fā)展路徑，目前有一種觀點成為了共識：資產(chǎn)管理做強，財富管理做大。現(xiàn)階段，做好資產(chǎn)管理的條件之一就是提高自身的投資能力。但現(xiàn)實情況是，對于行業(yè)和項目的選擇和判斷，目前還是信托公司的短板。有信托業(yè)人士表示，目前大多信托公司對于項目的選擇僅憑少數(shù)人的經(jīng)驗判斷風(fēng)險，或者另外進行較為初步的定性分析，對信托業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險還未能進行較為準(zhǔn)確的定量分析。信托公司在選擇項目時，一般也是從交易對手和抵、質(zhì)押物兩個方面來控制風(fēng)險，優(yōu)先篩選那些經(jīng)營穩(wěn)健、償債能力較強、第一還款來源較充足、抵押質(zhì)押物易于變現(xiàn)且變現(xiàn)價值較高的項目。在選擇抵、質(zhì)押物時，信托公司一般也會優(yōu)先選擇價值易于判斷、易于變現(xiàn)股票、成熟物業(yè)、土地或在建工程、企業(yè)股權(quán)等具有可評估及更容易變現(xiàn)的資產(chǎn)。這至少表明，信托公司在對微觀項目的把握上還比較粗糙。此外，對于一個以投資領(lǐng)域廣泛為優(yōu)勢的行業(yè)，當(dāng)房地產(chǎn)信托收縮后在投資方向上感覺迷茫，也證明了信托公司對于宏觀和中觀的研究還需要努力提升。
眾所周知，信托具有投資領(lǐng)域廣泛的優(yōu)勢，但同時還有一個劣勢就是，信托與其他金融機構(gòu)的一個重要區(qū)別在于，信托的資金成本要遠(yuǎn)高于其他金融機構(gòu)，因此有人得出了這樣的結(jié)論：信托公司所選擇的投資領(lǐng)域，必須是暴利行業(yè)，因為只有這樣的行業(yè)才能承受信托的高資金成本。但事實可能并非如此。有業(yè)內(nèi)人士曾告訴記者，有些行業(yè)，特別是一些流通領(lǐng)域的小型或微型企業(yè)，他們每一單業(yè)務(wù)的利潤率可能只有甚至不到10%，看起來并不是很高，但是他們的資金周轉(zhuǎn)速度快，有時候兩三個月甚至更短的時間內(nèi)就可以完成一次資金的周轉(zhuǎn)，因此這樣算下來，一樣可以取得很高的年收益。所以，在未來信托投資領(lǐng)域的選擇中，未必一定是高收益的行業(yè)。從這個角度看，找到更多更加適合信托投資的領(lǐng)域，需要更多對于不同行業(yè)的了解和研究。有了對更多行業(yè)的了解和研究，按照這樣的思路去尋找新的投資領(lǐng)域就可以發(fā)現(xiàn)，其實信托可以做的領(lǐng)域很多。從另外一個角度看，信托的優(yōu)勢在于可以實現(xiàn)多領(lǐng)域投資的組合，以豐富的產(chǎn)品線滿足客戶的需求。從這個角度出發(fā)，信托公司也必須加強對更多領(lǐng)域的研究和了解，才能滿足跨領(lǐng)域組合投資的需求。因此，尋找并真正在更廣泛的領(lǐng)域中開發(fā)出成熟可行的產(chǎn)品，需要信托公司具有更強的投資能力，需要從理念和和團隊建設(shè)上提高信托公司在對不同行業(yè)的基礎(chǔ)投資知識、投資理念、投資策略、投資方法等諸多方面的水平。這也是信托公司需要修煉的功課之一。
對于信托公司未來的發(fā)展方向，還有人提出了這樣的觀點：走向產(chǎn)業(yè)基金方向。在這方面，信托公司應(yīng)該說獨具優(yōu)勢。2007年信托公司重組以后，許多大型實業(yè)企業(yè)進入信托公司。百瑞信托博士后科研工作站的研究表明，信托公司的大股東大致有三類：第一類為信托公司的實際控制人是中國500強企業(yè)或金融控股集團；第二類為信托公司的大股東是發(fā)達(dá)地區(qū)財政或?qū)嵙ζ髽I(yè)；第三類信托公司的大股東為不發(fā)達(dá)地區(qū)財政或?qū)嵙ο鄬^弱的企業(yè)。這些大型企業(yè)集團或是地方實力企業(yè)都是各自行業(yè)的翹楚，對于整個行業(yè)有著深入的研究和了解。依托股東在這些領(lǐng)域的深入研究和影響力以及信托獨特的行業(yè)優(yōu)勢，讓信托公司走向產(chǎn)業(yè)基金方向應(yīng)該是最好的一個選擇。一方面，從整個經(jīng)濟發(fā)展的布局上，可以填補中國缺少產(chǎn)業(yè)基金的空白；另一方面，也為信托公司找到了一個可以長線發(fā)展的領(lǐng)域。當(dāng)然，要成功走向產(chǎn)業(yè)基金，不僅需要信托公司與股東之間實現(xiàn)更充分的資源、技術(shù)、信息等各個方面的整合，也需要信托公司在團隊建設(shè)、公司架構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)等各方面，從融資型向投資型轉(zhuǎn)變。在后房地產(chǎn)時代，如果信托公司希望自己能夠走向產(chǎn)業(yè)基金方向，這也是信托公司必須修煉的一門功課。
也許這僅僅是一種毫無根據(jù)的感覺，但后房地產(chǎn)時代卻是必須思考的一個問題了。盡管現(xiàn)在提出“后房地產(chǎn)時代”這樣一個概念似乎還為時尚早，2012年房地產(chǎn)信托的發(fā)行規(guī)模很可能還會位列信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的前三甲，但在國家下定決心調(diào)控房價，房地產(chǎn)拐點到來已經(jīng)成為共識的2011年歲末，提前提出這樣一個命題似乎也有必要。
當(dāng)房地產(chǎn)信托成為“過去時”之前，信托公司該修煉什么？實際上也是未來信托公司干什么的問題。
梳理近年來信托公司的盈利點可以發(fā)現(xiàn)，雖然在規(guī)模上，信托資產(chǎn)從2006年的6000多億元發(fā)展到了如今的超過四萬億元，但一個致命的問題在于，信托公司的投資能力并沒有隨著信托資產(chǎn)規(guī)模的高速增長而提升。銀信合作的主體是銀行，陽光私募靠的是私募基金，近來發(fā)行勢頭兇猛的票據(jù)類信托業(yè)務(wù)依賴的還是銀行……無論賺多少，信托公司所賺取的，大多都是“牌照費”。而“牌照費”是否能拿？能拿多少，則完全取決于政策。與此相比較，房地產(chǎn)信托還算是信托公司自主管理能力體現(xiàn)最為顯著的一個業(yè)務(wù)品種。但是，當(dāng)房地產(chǎn)的暴利時代結(jié)束，這個領(lǐng)域也必須收縮之時，信托公司似乎只剩下了一個選擇：努力修煉自己的投資能力。實際上，對于自身投資能力的提升也好似信托公司主動管理的基礎(chǔ)，而主動管理也正是近年來信托監(jiān)管部門所大力提倡的。
對于信托公司的發(fā)展路徑，目前有一種觀點成為了共識：資產(chǎn)管理做強，財富管理做大。現(xiàn)階段，做好資產(chǎn)管理的條件之一就是提高自身的投資能力。但現(xiàn)實情況是，對于行業(yè)和項目的選擇和判斷，目前還是信托公司的短板。有信托業(yè)人士表示，目前大多信托公司對于項目的選擇僅憑少數(shù)人的經(jīng)驗判斷風(fēng)險，或者另外進行較為初步的定性分析，對信托業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險還未能進行較為準(zhǔn)確的定量分析。信托公司在選擇項目時，一般也是從交易對手和抵、質(zhì)押物兩個方面來控制風(fēng)險，優(yōu)先篩選那些經(jīng)營穩(wěn)健、償債能力較強、第一還款來源較充足、抵押質(zhì)押物易于變現(xiàn)且變現(xiàn)價值較高的項目。在選擇抵、質(zhì)押物時，信托公司一般也會優(yōu)先選擇價值易于判斷、易于變現(xiàn)股票、成熟物業(yè)、土地或在建工程、企業(yè)股權(quán)等具有可評估及更容易變現(xiàn)的資產(chǎn)。這至少表明，信托公司在對微觀項目的把握上還比較粗糙。此外，對于一個以投資領(lǐng)域廣泛為優(yōu)勢的行業(yè)，當(dāng)房地產(chǎn)信托收縮后在投資方向上感覺迷茫，也證明了信托公司對于宏觀和中觀的研究還需要努力提升。
眾所周知，信托具有投資領(lǐng)域廣泛的優(yōu)勢，但同時還有一個劣勢就是，信托與其他金融機構(gòu)的一個重要區(qū)別在于，信托的資金成本要遠(yuǎn)高于其他金融機構(gòu)，因此有人得出了這樣的結(jié)論：信托公司所選擇的投資領(lǐng)域，必須是暴利行業(yè)，因為只有這樣的行業(yè)才能承受信托的高資金成本。但事實可能并非如此。有業(yè)內(nèi)人士曾告訴記者，有些行業(yè)，特別是一些流通領(lǐng)域的小型或微型企業(yè)，他們每一單業(yè)務(wù)的利潤率可能只有甚至不到10%，看起來并不是很高，但是他們的資金周轉(zhuǎn)速度快，有時候兩三個月甚至更短的時間內(nèi)就可以完成一次資金的周轉(zhuǎn)，因此這樣算下來，一樣可以取得很高的年收益。所以，在未來信托投資領(lǐng)域的選擇中，未必一定是高收益的行業(yè)。從這個角度看，找到更多更加適合信托投資的領(lǐng)域，需要更多對于不同行業(yè)的了解和研究。有了對更多行業(yè)的了解和研究，按照這樣的思路去尋找新的投資領(lǐng)域就可以發(fā)現(xiàn)，其實信托可以做的領(lǐng)域很多。從另外一個角度看，信托的優(yōu)勢在于可以實現(xiàn)多領(lǐng)域投資的組合，以豐富的產(chǎn)品線滿足客戶的需求。從這個角度出發(fā)，信托公司也必須加強對更多領(lǐng)域的研究和了解，才能滿足跨領(lǐng)域組合投資的需求。因此，尋找并真正在更廣泛的領(lǐng)域中開發(fā)出成熟可行的產(chǎn)品，需要信托公司具有更強的投資能力，需要從理念和和團隊建設(shè)上提高信托公司在對不同行業(yè)的基礎(chǔ)投資知識、投資理念、投資策略、投資方法等諸多方面的水平。這也是信托公司需要修煉的功課之一。
對于信托公司未來的發(fā)展方向，還有人提出了這樣的觀點：走向產(chǎn)業(yè)基金方向。在這方面，信托公司應(yīng)該說獨具優(yōu)勢。2007年信托公司重組以后，許多大型實業(yè)企業(yè)進入信托公司。百瑞信托博士后科研工作站的研究表明，信托公司的大股東大致有三類：第一類為信托公司的實際控制人是中國500強企業(yè)或金融控股集團；第二類為信托公司的大股東是發(fā)達(dá)地區(qū)財政或?qū)嵙ζ髽I(yè)；第三類信托公司的大股東為不發(fā)達(dá)地區(qū)財政或?qū)嵙ο鄬^弱的企業(yè)。這些大型企業(yè)集團或是地方實力企業(yè)都是各自行業(yè)的翹楚，對于整個行業(yè)有著深入的研究和了解。依托股東在這些領(lǐng)域的深入研究和影響力以及信托獨特的行業(yè)優(yōu)勢，讓信托公司走向產(chǎn)業(yè)基金方向應(yīng)該是最好的一個選擇。一方面，從整個經(jīng)濟發(fā)展的布局上，可以填補中國缺少產(chǎn)業(yè)基金的空白；另一方面，也為信托公司找到了一個可以長線發(fā)展的領(lǐng)域。當(dāng)然，要成功走向產(chǎn)業(yè)基金，不僅需要信托公司與股東之間實現(xiàn)更充分的資源、技術(shù)、信息等各個方面的整合，也需要信托公司在團隊建設(shè)、公司架構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)等各方面，從融資型向投資型轉(zhuǎn)變。在后房地產(chǎn)時代，如果信托公司希望自己能夠走向產(chǎn)業(yè)基金方向，這也是信托公司必須修煉的一門功課。
(xief摘自金融時報)